政策一：并購定價雙向調整，助力弱市并購重組回暖

　　2018年9月7日證監會(huì)發布了(le)《關于發行股份購買資産發行價格調整機制的相關問題與解答(dá)》。此前發行價格調整機制主要是針對(duì)發行股份購買資産在确定好(hǎo)發行價格之後整體市場發生了(le)比較大(dà)的變化，市場和(hé)公司股價出現(xiàn)了(le)大(dà)幅下(xià)跌、股份支付對(duì)價大(dà)幅縮水(shuǐ)的情況。資産方由于獲得的對(duì)價大(dà)幅縮水(shuǐ)因而存在毀約的風(fēng)險，爲了(le)保障并購的順利進行從(cóng)而出現(xiàn)了(le)發行價格下(xià)調的機制。價格下(xià)調機制在增強了(le)并購确定性的同時(shí)也(yě)保護了(le)資産方的利益。此次發行價格調整機制相關問題與解答(dá)進一步明(míng)确了(le)價格調整需要滿足的條件(市場、同行業指數、公司股價同時(shí)發生重大(dà)變化)，同時(shí)要求設置雙向調整機制(單向調整需說明(míng)理(lǐ)由)不僅保護資産方利益也(yě)保護了(le)中小(xiǎo)股東的利益。此外(wài)，對(duì)于調整方案以及可能(néng)的影響、價格調整的合理(lǐ)性、是否有利于股東保護等都要求做出信息披露，信息披露更加全面。

　　此前隻存在定價下(xià)調機制，資産方和(hé)上(shàng)市公司股東方均更樂于在市場向上(shàng)時(shí)做并購重組，發行價格确定後股價快(kuài)速上(shàng)漲，股東方獲得資本利得，資産方獲得的股份對(duì)價同樣水(shuǐ)漲船(chuán)高(gāo)。而在弱市時(shí)，對(duì)于股東方而言并購重組需要支付的股份數量增加，對(duì)于資産方而言，股份對(duì)價會(huì)由于股價的下(xià)跌而縮水(shuǐ)，因此并購重組相對(duì)較少。此次确定定價雙向調整機制之後，牛市時(shí)股價快(kuài)速上(shàng)漲後發行價格如果相應上(shàng)調，資産方獲得的股份對(duì)價并不會(huì)增加，且獲得的股份數量反而會(huì)減少，這(zhè)樣會(huì)降低(dī)資産方參與并購的積極性，從(cóng)而使得弱市時(shí)下(xià)調發行價格保護資産方利益的條款将更具吸引力。疊加減持新規，資産方獲得的股份鎖定期變相延長，因此弱市時(shí)并購重組在同等股份對(duì)價的基礎上(shàng)獲取較多的股份數量是更優的選擇。定價的雙向調整機制在給牛市并購重組降溫的同時(shí)有望促使資産方在弱市時(shí)更加積極的參與并購重組。2018年上(shàng)半年發行股份購買資産實施59例(同比-24.4%)，但(dàn)規模達2190億(同比+57.7%)，并購重組已有所回暖，定增雙向調整機制有望助力涉及發行股份的并購重組市場繼續回暖。

　　發行股份購買資産案例中僅有部分會(huì)設計(jì)發行價格調整機制，針對(duì)有發行價格調整機制的方案，可調價期間一般爲股東大(dà)會(huì)決議(yì)日至并購重組獲得證監會(huì)核準前。發行過程中存兩類博弈性機會(huì)：1)市場向上(shàng)時(shí)，并購重組預案後股價快(kuài)速上(shàng)漲，股價在上(shàng)漲到(dào)觸及價格上(shàng)調機制後将面臨股價壓制(價格一旦上(shàng)調後資産方獲得股份數量減少會(huì)導緻并購重組不确定性增加)，而在并購獲得證監會(huì)核準後壓制消除而存博弈性機會(huì)。2)弱市時(shí)，股價如果出現(xiàn)大(dà)幅下(xià)跌，觸及價格下(xià)調機制，價格下(xià)調保障了(le)資産方的利益，反而會(huì)增加并購重組的确定性，對(duì)股價有支撐作(zuò)用(yòng)，同樣存在博弈性機會(huì)。

　　政策二："小(xiǎo)額快(kuài)速"機制确定，并購重組審核加速

　　2018年10月8日證監會(huì)發布了(le)《關于并購重組“小(xiǎo)額快(kuài)速”審核适用(yòng)情形的相關問題與解答(dá)》，明(míng)确了(le)并購重組“小(xiǎo)額快(kuài)速”審核的适用(yòng)情形和(hé)不适用(yòng)情形。适用(yòng)情形(滿足其一即可)：1)最近12個月累計(jì)交易金(jīn)額不超過5億元;2)最近12個月累計(jì)發行股份不超過本次交易前總股本的5%且最近12個月累計(jì)交易金(jīn)額不超過10億元。不适用(yòng)情形(滿足任意一條即不适用(yòng))：1)募集配套資金(jīn)支付交易現(xiàn)金(jīn)對(duì)價的，或者募集配套資金(jīn)超過5000萬;2)按照“分道(dào)制”分類結果屬于審慎審核類别的。适用(yòng)的小(xiǎo)額并購重組在證監會(huì)受理(lǐ)之後直接交并購重組委審核，減少了(le)預審、反饋等環節，加快(kuài)了(le)審核的速度。

　　我們統計(jì)2011年以來(lái)所有涉及到(dào)發行股份的并購重組合計(jì)1147例，其中交易金(jīn)額低(dī)于5億的案例有350例，占比30.5%，但(dàn)合計(jì)的規模僅1026億，占總體2.74萬億的比例僅3.75%。随着2014-2015年并購重組的快(kuài)速增長，小(xiǎo)額并購也(yě)快(kuài)速湧現(xiàn)，其中2014年低(dī)于5億的并購重組數量占比達到(dào)了(le)曆史最高(gāo)的42.1%，2015年也(yě)有35.5%。但(dàn)随着2015年“最嚴借殼标準”等并購重組政策的出台，并購重組的審核趨嚴、周期變長，此後對(duì)于小(xiǎo)額并購上(shàng)市公司開(kāi)始更傾向于用(yòng)現(xiàn)金(jīn)。因此在2016年以後涉及發行股份的并購重組數量占比開(kāi)始逐步下(xià)滑，2018年僅14例，數量占比僅19.4%。同時(shí)，我們也(yě)統計(jì)了(le)發行股本不超過5%且金(jīn)額不超過10億的并購重組案例，2011年至今共156例，占總體比例13.6%，合計(jì)規模458億，占比1.7%。從(cóng)證監會(huì)規定的兩條适用(yòng)條件來(lái)看(kàn)，曆史上(shàng)适用(yòng)的數量占比不超過44%，規模的占比不超過5.45%(還得考慮兩條會(huì)有重合)。因此，此次“小(xiǎo)額快(kuài)速”審核機制确定對(duì)整體并購市場的影響相對(duì)有限。“小(xiǎo)額快(kuài)速”審核機制的确定是繼并購定價雙向調整之後整體并購重組“放(fàng)管服”市場化改革的進一步落地，并購重組的市場化改革有望釋放(fàng)并購市場活力，助力并購市場繼續回暖。

　　2015年并購重組監管趨嚴、審核周期變長，疊加市場下(xià)調，整體并購重組市場規模持續下(xià)滑。2018年整體并購市場開(kāi)始有所回暖，其中小(xiǎo)額并購重組主要依賴現(xiàn)金(jīn)并購，但(dàn)随着下(xià)半年開(kāi)始在去杠杆的背景下(xià)流動性開(kāi)始趨緊(尤其是大(dà)股東股權質押風(fēng)險導緻了(le)流動性的危機)，現(xiàn)金(jīn)并購回暖開(kāi)始受阻。此次“小(xiǎo)額快(kuài)速”并購重組審核機制的确定，将加速小(xiǎo)額并購的審核速度，促使部分小(xiǎo)額現(xiàn)金(jīn)并購轉向發行股份購買資産的方式。

　　政策三：配套融資可以用(yòng)于補流和(hé)償債

　　2018年10月12日發布《關于上(shàng)市公司發行股份購買資産同時(shí)募集配套資金(jīn)的相關問題與解答(dá)(2018年修訂)》。此次修訂放(fàng)松了(le)配套募集資金(jīn)的規模和(hé)用(yòng)途要求：1)配套資金(jīn)不超過拟購買資産價格的100%，拟購買資産價格爲以發行股份方式購買資産的交易價格，不包括交易對(duì)方在本次交易停牌前六個月内及停牌期間以現(xiàn)金(jīn)增資入股标的資産部分對(duì)應的交易價格，但(dàn)上(shàng)市公司董事(shì)會(huì)首次就重大(dà)資産重組作(zuò)出決議(yì)前該等現(xiàn)金(jīn)增資部分已設定明(míng)确、合理(lǐ)資金(jīn)用(yòng)途的除外(wài);2)上(shàng)市公司控股股東、實際控制人及其一緻行動人拟認購募集配套資金(jīn)鞏固控制權的，相應股份在認定控制權是否變更時(shí)剔除計(jì)算(suàn)，但(dàn)已就認購股份所需資金(jīn)和(hé)所得股份鎖定作(zuò)出切實、可行安排，能(néng)夠确保按期、足額認購且取得股份後不會(huì)出現(xiàn)變相轉讓等情形的除外(wài)。上(shàng)市公司控股股東、實際控制人及其一緻行動人在本次交易停牌前六個月内及停牌期間取得标的資産權益的，以該部分權益認購的上(shàng)市公司股份，相應股份在認定控制權是否變更時(shí)剔除計(jì)算(suàn)，但(dàn)上(shàng)市公司董事(shì)會(huì)首次就重大(dà)資産重組作(zuò)出決議(yì)前，前述主體已通過足額繳納出資、足額支付對(duì)價獲得标的資産權益的除外(wài);3)配套募集資金(jīn)可以用(yòng)于補充上(shàng)市公司和(hé)标的資産流動資金(jīn)、償還債務，比例不應超過交易作(zuò)價的25%;或者不超過募集配套資金(jīn)總額的50%。放(fàng)開(kāi)拟購買資産價格認定以及放(fàng)開(kāi)配套資金(jīn)用(yòng)途，可以刺激配套融資規模的提升從(cóng)而幫助再融資市場的回暖。

　　政策四：新增快(kuài)速/豁免審核通道(dào)所在的産業類型

　　2018年10月19日，證監會(huì)發布《關于并購重組審核分道(dào)制“豁免/快(kuài)速通道(dào)”産業政策要求的相關問題與解答(dá)(2018年10月19日)》。進一步新增了(le)并購重組審核分道(dào)制豁免/快(kuài)速通道(dào)産業類型：高(gāo)檔數控機床和(hé)機器人(14.83 +0.82%,診股)、航空(kōng)航天裝備、海洋工(gōng)程裝備及高(gāo)技術船(chuán)舶、先進軌道(dào)交通裝備、電力裝備、新一代信息技術、新材料、環保、新能(néng)源、生物産業;黨中央、國務院要求的其他(tā)亟需加快(kuài)整合、轉型升級的産業。

　　政策五：并購重組再松綁，IPO被否6個月後即可重組上(shàng)市

　　2018年10月20日證監會(huì)發布了(le)《關于IPO被否企業作(zuò)爲标的資産參與上(shàng)市公司重組交易的相關問題與解答(dá)(2018年10月19日)》，明(míng)确表示對(duì)于标的資産曾申報(bào)IPO被否決的，企業自(zì)中國證監會(huì)作(zuò)出不予核準決定之日起6個月後方可籌劃重組上(shàng)市。相比2018年2月23日證監會(huì)解答(dá)的至少應運營3年才可籌劃重組上(shàng)市時(shí)間大(dà)大(dà)縮短。此次修訂爲并購重組市場提供了(le)更多的大(dà)體量重組标的，疊加前期并購定價雙向調整、“小(xiǎo)額快(kuài)速”機制确定、配套募集資金(jīn)和(hé)控制權變更認定松綁、新增并購重組審核分道(dào)制豁免/快(kuài)速通道(dào)産業類型，近期并購重組政策持續快(kuài)速松綁，“放(fàng)管服”市場化改革持續落地，将助力并購重組市場的快(kuài)速回暖。

　　據我們統計(jì)2016年以來(lái)有156家公司在IPO審核過會(huì)時(shí)被否的，其中自(zì)2017年9月30日第十七屆發行審核委員會(huì)上(shàng)任之後整體IPO的否決率開(kāi)始大(dà)幅提升。2017年10月至今一年左右的時(shí)間内IPO被否的案例數高(gāo)達88家，占2016年以來(lái)的56.4%。2016年以來(lái)IPO被否的156家企業預計(jì)募資金(jīn)額合計(jì)高(gāo)達668.8億元，我們按照預計(jì)募資金(jīn)額對(duì)應的估值(大(dà)部分爲前一會(huì)計(jì)年度的23倍)測算(suàn)，156家企業合計(jì)對(duì)應的估值達2928億。而IPO被否的企業絕大(dà)部分是在2017-2018年之間。按照此前證監會(huì)的規定，這(zhè)156家公司均不能(néng)籌劃重組上(shàng)市，而在修訂之後，這(zhè)156家公司中有137家公司已可以開(kāi)始籌劃重組上(shàng)市，涉及的對(duì)價超過2638億元。IPO被否到(dào)可重組上(shàng)市的時(shí)間間隔大(dà)幅縮短，爲并購重組市場提供了(le)大(dà)量的優質大(dà)額标的。

　　2016年6月17日以證監會(huì)發布的史上(shàng)“最嚴借殼标準”爲标志，并購重組政策全面收嚴。2016年并購重組市場開(kāi)始持續下(xià)滑，而由于借殼标準的大(dà)幅提升借殼上(shàng)市的案例下(xià)滑速度更快(kuài)。2015年借殼上(shàng)市有33例，而到(dào)2016年的案例就降低(dī)到(dào)了(le)19例，2017年僅3例，2018年截至目前僅2例。同時(shí)我們統計(jì)了(le)2013年超過20億的大(dà)額并購來(lái)看(kàn)，大(dà)額并購的數量占比并不高(gāo)爲27.3%，但(dàn)并購金(jīn)額的占比卻高(gāo)達78.5%。并且政策全面收嚴之後小(xiǎo)額并購開(kāi)始傾向于現(xiàn)金(jīn)的方式，2016年以來(lái)大(dà)額并購的數量和(hé)金(jīn)額占比均有所提升，數量占比達31.8%，金(jīn)額占比更是高(gāo)達82.6%。IPO被否的公司6個月之後即可籌劃重組上(shàng)市，爲借殼和(hé)大(dà)額并購提供了(le)大(dà)量優質的并購标的。疊加證監會(huì)2018年10月12日發布的《關于上(shàng)市公司發行股份購買資産同時(shí)募集配套資金(jīn)的相關問題與解答(dá)(2018年修訂)》對(duì)控制權變更認定的放(fàng)寬，有助于不構成借殼的大(dà)額并購的推進。借殼上(shàng)市和(hé)大(dà)額并購有望興起，助力并購市場的快(kuài)速回暖。

　　政策六：創造條件支持并購重組，證監會(huì)試點定向可轉債并購

　　2018年11月1日證監會(huì)發布《證監會(huì)試點定向可轉債并購支持上(shàng)市公司發展》，表示上(shàng)市公司在并購重組中定向發行可轉換債券作(zuò)爲支付工(gōng)具，有利于增加并購交易談判彈性，爲交易提供更爲靈活的利益博弈機制，有利于有效緩解上(shàng)市公司現(xiàn)金(jīn)壓力及大(dà)股東股權稀釋風(fēng)險，豐富并購重組融資渠道(dào)。近期，結合市場情況，多家上(shàng)市公司積極研究在并購重組時(shí)引入定向可轉債，賽騰股份(18.64 -2.92%,診股)已在籌劃發行定向可轉債及股份購買資産停牌。證監會(huì)表示将結合企業具體情況，積極推進以定向可轉債作(zuò)爲并購重組交易支付工(gōng)具的試點，支持包括民營控股上(shàng)市公司在内的各類企業通過并購重組做優做強。下(xià)一步，還會(huì)繼續發揮市場機制作(zuò)用(yòng)，創造條件支持各類企業并購重組優化資源配置，實現(xiàn)高(gāo)質量發展。

　　新增了(le)可轉債作(zuò)爲并購重組的支付工(gōng)具有利于弱市環境下(xià)的并購重組回暖。可轉債兼具股性和(hé)債性，債性保障了(le)可轉債存在一個債底，在跌到(dào)債底附近後就會(huì)企穩。弱市環境下(xià)，發行股份購買資産在發行後容易股價繼續下(xià)行導緻資産方獲得的對(duì)價縮水(shuǐ)，從(cóng)而影響并購的積極性。新增可轉債的支付方式，假定發行完畢之後股價繼續大(dà)幅下(xià)跌，可轉債由于債底的存在下(xià)跌幅度有限，并且還可以博弈轉股價的下(xià)修，對(duì)資産方增加了(le)一層保障。此外(wài)，如果資産方考慮到(dào)轉股後股份退出受限的話(huà)，可以持有可轉債到(dào)期後直接變現(xiàn)退出(此方式需要上(shàng)市公司有充足的現(xiàn)金(jīn))，多了(le)一種退出的方式。因此增加可轉債并購可以提升資産方在弱市環境下(xià)并購重組的積極性。由于發行可轉債對(duì)上(shàng)市公司本身的要求比較高(gāo)，符合要求的公司數量較少，可轉債審核流程周期較此前增發股份的周期要短，整體并購重組審核有望加速。

　　此次試點發行定向可轉債用(yòng)于并購重組是2018年10月30日證監會(huì)表态要創造條件支持并購重組的第一次落地，并且表示下(xià)一步會(huì)繼續創造條件支持。本次發行可轉債并購的細則尚待确定，可轉債的定價方式、發行後能(néng)否上(shàng)市交易、轉股期時(shí)間的确定、轉股價下(xià)修、贖回和(hé)回售條款等尚不明(míng)确，發行細則确定後對(duì)應發行期間和(hé)發行後股價的博弈也(yě)會(huì)更加的靈活多樣。新增可轉債作(zuò)爲并購支付方式之後，可以有效的降低(dī)大(dà)股東股權稀釋的風(fēng)險，尤其是對(duì)于大(dà)額并購，減少了(le)上(shàng)市公司控股股東變更導緻構成借殼上(shàng)市的風(fēng)險，大(dà)額并購重組的方案設計(jì)更加便捷。疊加此前并購重組對(duì)于上(shàng)市公司控股權認定的放(fàng)松，将助力大(dà)額并購的興起。

　　政策七：可轉債并購首單花(huā)落賽騰股份，迎來(lái)7大(dà)變化

　　2018年11月8日賽騰股份公告了(le)《發行可轉換債券、股份及支付現(xiàn)金(jīn)購買資産并募集配套資金(jīn)預案》，是11月2日證監會(huì)試點可轉債并購重組落地的首單案例。賽騰股份拟向張玺、陳雪興、邵聰以19.30元/股的價格發行109萬股(對(duì)價2100萬)+發行1.26億元可轉債(初始轉股價格19.30元/股)+現(xiàn)金(jīn)6300萬元收購菱歐科技100%的股權(作(zuò)價2.1億元)。方案中就可轉債作(zuò)爲并購支付方式的定價方式、鎖定期和(hé)解鎖條件、轉股股份來(lái)源、存續期、下(xià)修條款、上(shàng)修條款、強制轉股條款、提前回售條款等細節做出了(le)确定。可轉債由于債底的存在，弱市環境下(xià)即使并購完成後股價大(dà)幅下(xià)跌，資産方獲得的可轉債對(duì)價下(xià)跌幅度有限，并且還會(huì)有轉股價下(xià)修、提前回售等保障條款，同時(shí)資産方還多了(le)一種持有到(dào)期直接變現(xiàn)退出的方式。因此，新增可轉債作(zuò)爲并購重組的支付方式可以提升資産方在弱市環境下(xià)并購重組的積極性，助力弱市環境下(xià)并購重組的回暖。

　　可轉債初始轉股價格的确定是參照發行股份定價的基準(不一定是唯一的方式)。可轉債的鎖定期從(cóng)6個月延長爲12個月不得轉讓和(hé)轉股，12個月後根據承諾業績達成情況分批解鎖，定向發行的轉債也(yě)不會(huì)上(shàng)市交易。可轉債轉股的股份來(lái)源新增了(le)公司回購形成的庫存股，可轉債的期限是可變的，截止到(dào)标的公司最後一期《專項審核報(bào)告》及《減值測試報(bào)告》出具日與補償實施完畢日孰晚後30個交易日止。轉股價格下(xià)修的條件有所放(fàng)松：公司股票在任意連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價低(dī)于當期轉股價格的90%時(shí)(此前大(dà)多是80%)，公司董事(shì)會(huì)有權提出轉股價格向下(xià)修正方案并提交公司股東大(dà)會(huì)審議(yì)表決，修正後的轉股價格不得低(dī)于董事(shì)會(huì)決議(yì)公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日交易均價的90%(此前一般是股東大(dà)會(huì)前20個交易日均價和(hé)前一日交易均價)。同時(shí)提前回售條款也(yě)有所放(fàng)松：如公司股票連續30個交易日的收盤價格均低(dī)于當期轉股價格的80%(此前是70%)，則交易對(duì)方有權行使提前回售。下(xià)修條款和(hé)提前回售條款的條件放(fàng)松，股價波動更容易達到(dào)相關條件，博弈的機會(huì)增加。

　　新增轉股價格上(shàng)修條款和(hé)強制轉股條款：當交易對(duì)方提交轉股申請(qǐng)日前二十日交易均價不低(dī)于當期轉股價格150%時(shí)，則當次轉股時(shí)應按照當期轉股價的130%進行轉股，但(dàn)當次轉股價格最高(gāo)不超過初始轉股價格的130%。如公司股票連續30個交易日的收盤價格不低(dī)于當期轉股價格的130%時(shí)，上(shàng)市公司董事(shì)會(huì)有權提出強制轉股方案至股東大(dà)會(huì)審議(yì)表決，通過後将強制轉股。将此前的提前贖回條款轉變爲強制轉股和(hé)上(shàng)修條款，股價上(shàng)漲超過轉股價後轉債持有者的收益将被限制在一定範圍内，減少套利空(kōng)間。

　　政策八：三部委發文(wén)支持回購，高(gāo)分紅(hóng)、破淨金(jīn)融股最受益

　　2018年11月9日證監會(huì)、财政部、國資委聯合發布了(le)《關注支持上(shàng)市公司回購股份的意見》。意見從(cóng)股份回購資金(jīn)來(lái)源、股份回購公司限制、股份回購實施程序等多方面對(duì)股份回購做了(le)松綁。回購資金(jīn)來(lái)源方面繼續支持通過優先股、債權爲回購籌集資金(jīn)，支持實施股份回購的公司以簡單快(kuài)捷的方式進行再融資，實施股份回購的視(shì)同現(xiàn)金(jīn)分紅(hóng)。回購公司限制方面上(shàng)市金(jīn)融企業可以在合理(lǐ)确定回購實施價格、切實防範利益輸送的基礎上(shàng)，依法回購股份用(yòng)于實施股權激勵或者員工(gōng)持股計(jì)劃。回購實施程序方面上(shàng)市公司股價破淨或者20個交易日内股價跌幅累計(jì)達30%，股份回購減少注冊資本的，不受股票上(shàng)市滿一年和(hé)現(xiàn)行回購窗口期的限制，股東大(dà)會(huì)授權實施股份回購的可以一并授權實施再融資。意見對(duì)股份回購和(hé)再融資都進行了(le)松綁，在迎來(lái)股份回購新高(gāo)潮的同時(shí)再融資有望提前回暖。

　　意見提出上(shàng)市公司以現(xiàn)金(jīn)爲對(duì)價，采用(yòng)要約方式、集中競價方式回購股份的，視(shì)同上(shàng)市公司現(xiàn)金(jīn)分紅(hóng)，納入現(xiàn)金(jīn)分紅(hóng)的相關比例計(jì)算(suàn)。高(gāo)分紅(hóng)公司本身資金(jīn)儲備豐富，未來(lái)有動力以股份回購的方式來(lái)代替分紅(hóng)方案。據我們統計(jì)A股有25家公司去年的分紅(hóng)規模超過50億，有83家公司的股息率(稅前)超過了(le)5%。同時(shí)上(shàng)市公司股價破淨或者20個交易日内股價跌幅累計(jì)達30%，股份回購減少注冊資本的，不受股票上(shàng)市滿一年和(hé)現(xiàn)行回購窗口期(定期報(bào)告或業績快(kuài)報(bào)公告前10日内、重大(dà)事(shì)項論證期間)限制，破淨和(hé)短期大(dà)幅下(xià)跌個股受益。據統計(jì)，目前A股有391家公司股價跌破了(le)淨資産(不過其中有18家公司淨資産爲負)，有18家公司近20個交易日的股價跌幅超過了(le)30%。同時(shí)放(fàng)開(kāi)了(le)上(shàng)市金(jīn)融企業回購股份用(yòng)于股權激勵或員工(gōng)持股計(jì)劃，同時(shí)金(jīn)融企業分紅(hóng)規模大(dà)、破淨比例高(gāo)，相對(duì)最爲受益。

　　此次意見明(míng)确上(shàng)市公司實施股份回購後申請(qǐng)再融資，融資規模不超過最近12個月股份回購總金(jīn)額10倍的，再融資不受融資間隔期的限制，審核中給予優先支持。同時(shí)證監會(huì)修訂發布的《發行監管問答(dá)—關于引導規範上(shàng)市公司融資行爲的監管要求》，表示确定發行對(duì)象的非公開(kāi)發行股票方式募集資金(jīn)的，資金(jīn)可全部用(yòng)于補流和(hé)償債;通過其他(tā)方式募集資金(jīn)的，用(yòng)于補流和(hé)償債的比例不得超過募集資金(jīn)總額的30%(輕資産、高(gāo)研發投入特點的企業超過上(shàng)述比例的，應充分論證其合理(lǐ)性)。此外(wài)，對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制做出調整：允許前次募集資金(jīn)基本使用(yòng)完畢或募集資金(jīn)投向未發生變更且按計(jì)劃投入的上(shàng)市公司，不受18個月融資間隔限制，但(dàn)原則上(shàng)不得少于6個月。再融資間隔放(fàng)寬，據我們此前對(duì)再融資新政的測算(suàn)，對(duì)再融資規模的影響在10%左右，疊加再融資資金(jīn)用(yòng)途的放(fàng)松，再融資市場有望提前回暖。